雛鷹農(nóng)牧調(diào)研報告:出欄放量+謀求線上

　　近日我們走訪了公司。由于養(yǎng)殖戶的補欄積極性不高,14年生豬養(yǎng)殖行業(yè)的盈利情況有望改善。同時,公司的豬舍將于年底前后改造完畢,明年生豬的出欄量有望大幅回升;而在品牌推廣方面,公司將可能采取“線上推廣+線下門店”相結合的模式,延伸產(chǎn)業(yè)鏈之心堅定不移。我們認為,行業(yè)基本面改善+公司生豬出欄放量+營銷模式創(chuàng)新,公司14年的業(yè)績表現(xiàn)值得期待,建議重點關注。

　　投資要點:

　　豬價:小周期有所好轉,大周期尚需確認。

　　(1)14年生豬養(yǎng)殖利潤同比將改善。過去一年,公司出欄的仔豬及種豬價格同比幾乎都有所下滑,其中下半年以來這種下滑更為突出,顯示養(yǎng)殖戶的補欄積極性并不高。從這個角度來看,我們預計明年上半年生豬行業(yè)的供需關系同比改善,對應地,行業(yè)養(yǎng)殖利潤將改善,預計不會重現(xiàn)13年上半年的整體行業(yè)性虧損。至于明年下半年的豬價走勢,仍需關注1月份的育肥豬及仔豬價格;(2)大周期的價格反轉尚需確認。目前,國內(nèi)生豬的存欄仍在高位,豬價難有較大幅度的提升,因此豬價大周期的反轉需出現(xiàn)存欄下降或者大量養(yǎng)殖戶退出等情況才有望迎來,否則仍以季節(jié)性的波動為主。我們認為關鍵點在于養(yǎng)殖場資金鏈的維持,對應地,可關注豬場的虧損程度以及國家的金融政策支持力度(主要是貸款發(fā)放);

　　豬舍改造臨近尾聲,生豬出欄速度有望提速。豬舍改造是13年公司的重點工作,公司計劃通過改造以提升豬舍的機械化程度、降低生豬的頭均代養(yǎng)費,從而降低人工成本。由于豬舍改造要求空欄,所以今年公司的生豬出欄量同比增速大為收窄,預計在10%左右。公司計劃在年底或明年年初完成相關改造,同時考慮到新舍使用及生豬的繁殖時間,我們預計明年4、5月開始公司的生豬出欄量有望開始大幅提速,全年生豬出欄量有望在250萬頭左右;

門店政策調(diào)整,取消保底利潤、重大宗交易。經(jīng)過一年多的經(jīng)營,目前公司已開設門店約200家,其中經(jīng)營時間滿一年的位于鄭州的約50家門店近半已實現(xiàn)盈利,而北京門店也將于近期開始運營。由于鄭州門店的示范經(jīng)營顯示盈利進展良好(僅一年),公司已對旗下所有門店取消保底利潤。此外,從客戶結構來看,來自企業(yè)單位的大宗交易占比90%以上,因此公司也敦促旗下門店加大宗交易客戶的開發(fā)并提供相關支援。我們認為,保底利潤的取消有助于公司減輕負擔,更好地將資金投放在品牌擴張上,而門店的擴張速度受影響的程度還有待觀察。同時,“雛牧香”作為新品牌,從大宗交易到居民消費的推廣路徑也更為穩(wěn)健;

　　進軍線上業(yè)務,多渠道布局。目前國內(nèi)的線上消費需求持續(xù)上升,并且涵蓋了高中低端的產(chǎn)品消費,若策略得當,往往能實現(xiàn)銷售快速擴張的奇效。

　　因此為了加快品牌的推廣速度,公司當前亦計劃謀求線上推廣。尤其是上海市場,盡管門店銷售中的生態(tài)肉消費推廣效果不錯,但擴張速度相對較慢,而上海具有較高的線上消費群體的基礎,預計線上推廣的成效更為顯著。我們預計公司的線上線下結合的推廣模式有望在明年上半年開始逐步推行;

　　消費品牌的建立是一個緩慢的過程,戰(zhàn)略性虧損必需承擔。延伸產(chǎn)業(yè)鏈,打造“雛牧香”消費品牌是公司的戰(zhàn)略目標,未來的經(jīng)營重心依舊圍繞著生豬養(yǎng)殖、終端銷售兩點開展。盡管當前存在屠宰廠產(chǎn)能利用率不足、銷售費用高等問題,但公司既有的發(fā)展思路仍將維持下去,戰(zhàn)略性虧損難以避免。我們認為,鄭州門店的經(jīng)營情況較為理想,而公司近來取消保底利潤、設定銷售目標等策略調(diào)整也顯示公司靈活應對,目前尚難定論公司的下游擴張是否過于激進,需持續(xù)關注公司的銷售策略調(diào)整;

　　投資建議:由于短期利潤可能并不為管理層關注的重點,因此現(xiàn)階段投資公司的邏輯在于判斷公司的擴張策略的可持續(xù)性、成功概率。

　　(1)模式成敗尚難定論,但預計效果更為明顯。取消保底利潤將大為減輕公司的負擔,但若進軍線上,推廣費用亦可能較高,但推廣效果以及短期成效更容易體現(xiàn)?？紤]到公司對門店擴張的靈活調(diào)整,我們預計風險可控;

　　(2)出欄量回升+進軍線上刺激,14年可期待,股價表現(xiàn)可能出現(xiàn)4、5月份之后。1月以后進入豬肉的消費淡季,公司股價的表現(xiàn)可能相對平淡,但隨著一季度盈利情況同比改善,加上出欄量回升以及進軍線上的刺激,公司股價有望迎來上漲機會,一季度可為布局時機;

　　(3)維持“推薦”評級。預計13-15年歸屬母公司凈利潤為141/271/676百萬元,折算EPS為0.13/0.30/0.78元(85/33/13倍PE)?？春霉镜娜Φ夭季值南劝l(fā)優(yōu)勢以及延伸產(chǎn)業(yè)鏈帶來的成長空間,維持目標價13.50元。此外若公司的門店業(yè)務或者線上推廣的拓展順利,公司的估值水平仍能進一步提高,建議重點關注。

　　風險提示:豬價回升、門店拓展不及預期;天氣及疫病因素;銷售費用超預期